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7月18日北特科技將登陸上交所 上市定位分析

鳳凰財經綜合北特科技(603009)將於明日(7月18日)正式在上交所上市交易。北特科技主營業務是汽車轉向器零部件與減震器零部件的研發、生產與銷售。市場分析人士認為,北特科技上市後可能復制上述幾隻新股的走勢,連續漲停的概率較大。

一、北特科技上市價格區間:

中信建投:7.28元-8.32元

上海證券:8.44-10.12元

光大證券:6.5-8.4元

二、北特科技基本面分析:

中信建投-北特科技減震與轉向的優秀二級供應商

產品結構仍有較大升級空間

公司是汽車減震器、轉向器的二級供應商,2013 年營收5.31億元,其中減震器零部件、轉向器零部件收入分別為2.86 億元、2.37 億元。

公司的產品主要有iphone6二手減震器活塞桿,以及轉向器齒條、輸入軸、閥套、齒輪等,其中多數為半成品。公司成品產品主要是減震器活塞桿和轉向器齒條,兩類成品產品2013 年合計營收1.69 億元,占總營收比例為31.8%,其中減震器活塞桿成品營收增長較快,2013 年達到1.43 億元。

公司產品中,成品價格約是相應半成品的兩倍,其毛利率也高出半成品約7 個百分點。相對於半成品而言,成品的價格高、盈利能力好。逐漸提高成品的銷售規模將是未來公司市場、產品開拓的重點方向。以目前減震器活塞桿和轉向器桿件的平均成品價格計算,國內兩項產品的市場規模為69 億元左右,公司尚可開拓的市場空間較大。

業內龍頭,競爭優勢明顯

公司專註汽車減震器、轉向器零部件生產,已積累瞭較好的市場競爭實力。按照公司成品和半成品2013 年的合計銷量計算,公司在國內震器活塞桿、轉向器齒條市場上的占有率分別是40.7%、36.8%的市場份額,市場領先優勢明顯;同時兩項產品的成品市場占有率分別是13.9%、2.8%,尚有提高空間。公司轉向輸入軸、閥套、齒輪的市場占有率分別是20.8%、6.3%、6.9%,且沒有成品產品,市場占比、產品結構均有提升空間。

公司已和一汽東機工、一汽光洋、上海匯眾薩克斯、萬都、豫北轉向、荊州恒隆等國內主要減震器、轉向器生產商建立瞭長期、穩固的合作關系,客戶結構優秀,為公司未來對上海采埃孚、廣州昭和、北京天納克、耐世特等其他客戶更加深度的開發提供瞭良好的基礎。

盈利能力將觸底回升

2010-2013 年公司營收由2.76 億元增至5.31 億元,年復合增長率24.3%;綜合毛利率分別是28.8%、24.3%、26.9%、22.7%。

公司毛利率於2013 年出現瞭較大下滑,除瞭受原材料、人工成本上升影響外,最主要的原因是產品價格有瞭較大調整,如轉向器齒條半成品、減震器活塞桿成品和半成品價格於2013 年分別下滑瞭7.6%、3.6%、3.1%。毛利率的下滑使公司2013 年凈利潤率下滑至7.8%,為近4 年的最低點。隨著公司產品價格趨穩、期間費用率的降低,公司的凈利潤率將於未來兩年呈觸底回升態勢。

上海證券-北特科技國內轉向器和減震器配件的領軍企業

投資要點:

公司專註於轉向器和減震器零部件生產

公司從事的主要業務是:汽車轉向器零部件與減震器零部件的研發、生產與銷售。按配套數量測算,公司齒條和活塞桿半成品產品為國內汽車市場配套比例行業領先,其他零部件產品的市場份額具備較大的提升潛力。

收入持續增長凈利潤有所下滑

2011年-2013年,公司主營業務分別實現營業收入3.65億元、4.19億元和5.31億元,主營業務突出,占全部收入的98.84%、98.77%和98.57%;同期公司綜合毛利率分別為24.25%、26.89%和22.65%。2013年毛利率下降的原因是人工成本及折舊等制造費用上升以及公司主要產品售價略有降低。未來隨著募集資金投資項目的實施,公司有望進一步實現產品結構的優化與利潤空間的拓展。

公司在行業內競爭優勢明顯

公司的競爭優勢有:1)技術研發優勢;2)質量優勢;3)市場地位優勢。

上市6個月內的合理估值區間為8.44~10.12元

我們認為給予公司14年每股收益20倍市盈率這一估值水平較為合理,以該市盈率為中樞且正負區間為20%的公司合理估值區間為8.44-10.12元,相對於2014年的動態市盈率(發行後攤薄)為18.18-21.82倍。

建議詢價價格為6.74元

在老股不進行轉讓的前提下,新股發行價格由項目資金需求量、新股發行費用和新發股數確定。假定公司發行2667萬股新股,則公司總股本為1.27億股,公司本次募集資金額為1.50億元,據此推算發行價格為7.01元,對應2014年動態市盈率15.12。

光大證券-北特科技-603009-領先的轉向器齒條及減震器活塞桿供應商

合理申購價區間:7.0~7.1 元,預計合理價格6.5~8.4 元。我們預計公司2013/14/15 年發行後完全攤薄EPS 為0.47/0.61/0.76 元(根據IPO 發行2667 萬股後的總股本計算),結合同行業相關公司估值,考慮到公司業務面臨客戶及市場風險,預計合理詢價區間為6.5~8.4 元,對應2014年14~18 倍市盈率。

領先的保安桿件生產商。核心產品為轉向器齒條和減震器活塞桿,通過轉向器及減震器總成生產企業,廣泛配套國內暢銷車型。近年收入增長主要來自於活塞桿成品,毛利率微幅波動。

產品規模領先,募投項目提升成品配套能力。產品市占率接近1/3,並呈逐年遞增趨勢。按配套數量測算,公司產品市場占有率較高,轉向器齒條29.4%(2013),減震器活塞桿32.6%(2013)。產品終端應用客戶涵蓋國內各大整車制造企業。募投項目逐漸得到主機廠審批後,預計成品配套比例將逐年提升。

預計客戶集中度將穩中趨降,海外業務成長或高於整體水平。客戶結構優化,集中度趨降。為防止客戶集中度過高影響持續盈利能力,公司開發現有客戶新車型的同時,正積極開拓新客戶,預計未來客戶集中度將穩中趨降。出口市場逐漸打開,海外業務成長或高於整體iphone 6s plus水平。我們預計,公司產品質量與成本優勢將在國際市場逐步體現,產能瓶頸解決之後,出口市場面臨較大的增長空間。

核心競爭力:研發能力、產品質量和營銷網絡。公司管理、技術人員中大部分為國內汽車零部件行業和材料加工方面專傢,團隊緊跟客戶需求的高效率研發管理機制。目前公司產品已經通過國內大部分主流整車廠與主機廠認證。公司已經在上海、長春、天津設立瞭三傢子公司,輻射我國重要汽車生產基地長三角地區、東北及京津市場。

募集資金主要用於產能擴展及銷售網絡覆蓋。預計募集資金投資額1.5億元,主要用於生產基地建設及銷售網絡覆蓋。北特零部件(上海)項目欲加強海外市場拓展;天津北特與長春北特項目意在縮短訂單-供貨流程,為京津和東北市場客戶提供生產、供貨和提供技術保障。

主要風險:汽車行業周期性波動;主要原材料價格波動及采購集中手機價格風險;募集資金運用風險。(本報告預測的股本和攤薄後每股收益皆以公司公告計劃發行股數為依據,可能存在因實際發行股數不同而產生差異的風險。)


健美比賽後臺:工作人員幫抹油

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7月北京二手房價環比上漲

■資本論

“金九銀十”歷來是房地產市場最旺盛的銷售季,然而在房地產調控不斷加碼的2011年,“金九銀十”或難再現。昨天,統計局數據顯示,7月70個大中城市中新建商品住宅價格環比下降的城市有14個,持平城市有17個。另外,二手住宅價格與上月相比下降的城市有22個,持平的城市有12個(詳見B60版)。

就在數據公佈前一天,各媒體披露,住建部要求各省在8月20日之前上報轄區內各城市上半年房地產調控工作情況,並給出限購五大標準,凡符合五大條件中兩條以上的城市,建議列入新增限購城市名單(詳見昨日A04-A05版)。

7月房價環比下降城市增多,限購“擴容”也給瞭購房者更多期待。對於樓市調控效果,也許官方和商傢有更科學的評判標準,但老百姓評判效果的指標恐怕隻有房價。調控一年多來,雖然樓市成交量反反復復,但房價整體而言依然在上漲,說明過去幾年來樓市調控“越調越漲”的逆反心理,已水漲船高到瞭空前的水平。隻要調控政策出現任何松懈,市場就可能以猛烈的反彈來回應。

由於對一線城市的嚴厲調控,使得部分二三線城市承接瞭核心城市的投資或自主需求。例如,由於北京出臺瞭“限購”政策,部分外地打工者無法在北京買房,轉而將目光轉向河北的廊坊、燕郊等地。中原地產最近對全國15個省的50個尚未“限購”的二三線城市進行的調研顯示,50個未“限購”城市中有14個城市的外地人購房比重超過20%;投資比重則更高,50個調研目標城市中有18個城市的本地人房產投資比重超過20%。在強大的需求支撐下,二三線城市的房價上漲自然難止步,中國指數研究院發佈的全國100個城市住宅平均價格顯示,7月份有66個城市價格環比上漲,其中二三線城市儼然是主力軍。

尤其是自7月份樓市“限購令”將要擴大的消息傳出之後,由於遲遲沒有新的二三線城市宣佈執行限購計劃,在一些疑似將限購的二三線城市,開發商正趁機加緊推貨,甚至價格出現短時間猛漲。不少市場人士擔心,如果調控政策維持現狀,很可能出現限購城市受到未限購城市爆發上漲的影響,也出現反彈。但住建部有關限購的五條標準曝光之後,意味著二三線城市的樓市限購政策出臺已是“板上釘釘”,顯示出政府仍在力壓可能出現的樓市反彈。

現在的趨勢是,限購政策正在被當作靈丹妙藥推向全國。但必須要明確,限購政策是以部分禁止交易的方式,用行政的手段幹預市場,隻是一種權宜之計。如果房地產市場調控政策長期有效和合理,符合市場經濟的要求,則需要尋求導致中國房屋價格屢創新高甚至是越控越高的怪圈的根本原因。

對於到底誰才是導致房屋價格高漲的主要原因,官方和民間看法並不一致。官方屢次出臺針對開發商和投機資金的調控政策。市場卻普遍認為,土地財政和繁重的稅費才是造成房屋價格上漲的第一位原因。但遺憾的是,歷來的調控從來就沒有從土地財政和交易環節的稅費著手,相反,土地出讓金往往越拍越高、稅費越加越重,最終這種負擔都進入房價,讓消費者承擔。

因此,與其壓制需求、不斷擴大限購范圍,不如轉向“限地價”。比如,限制房屋價格上漲的城市,其土地出讓金的單價和總額,不得超過上年同期等等,采取類似的“限購”措施。當然,限地價與限購一樣,也是一種行政措施,都是短期的權宜之計。一旦全國房屋價格猛烈上漲的勢頭被抑制,這些措施都應該盡快取消,而代之以其他的市場化手段。另外,要解決房價高企的問題,不僅要“圍堵”,更需要“疏通”,剛性需求是無法壓制的,加快保障性住房建設才是決定中長期內房地產調控成效的根本要素,對商品房調控的影響至關重要。

作者:王瑩,上海學者

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